华源证券股份有限公司刘晓宁,查浩,邓思平近期对国电电力（600795）进行研究并发布了研究报告《上半年经营利润稳健三年分红承诺显诚意》，给予国电电力买入评级。

国电电力

投资要点：

【资料图】

事件：1)公司发布2025年半年报，上半年实现营收776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下降45.11%；扣非后归母净利润34.1亿元，同比增长56.12%。对应单二季度归母净利润18.76亿元，同比下降61.96%；单二季度扣非后归母净利润18.03亿元，同比增长302.47%。公司单二季度业绩基本符合市场预期。2)同步发布2025-2027年现金分红规划与2025年半年度利润分配预案。

上半年扣非利润大幅增长，煤价弹性超预期。分板块看，上半年火电、水电、风电、光伏分别实现归母净利润19.67、8.83、5.29、5.91亿元，分别较去年同期变动-0.28、+9.09、-2.39、+1.6亿元，整体而言公司上半年主业经营稳健。公司上半年净利润下滑主要系去年剥离国电建投股权带来一次性投资收益(计入非经常性损益)，扣非后归母净利润增长主要系去年同期大兴川水电站减值约8亿元(不计入非经常性损益)。公司上半年入炉标煤单价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨，降幅9.52%，在97.05%的长协煤结构下煤价弹性超出市场预期。另外公司二季度计提6.24亿信用减值主要系应收账款坏账损失，预计主要为可再生能源应收账款按照账龄计提的常规操作，去年同期信用减值为5.12亿，该类减值存在冲回可能性。

经营数据方面，公司上半年完成售电量1958亿千瓦时，同比下降3.53%，其中火电、水电、风电、光伏

分别为1518、227、111、102亿千瓦时，分别同比变动-8%、-6%、+11%、+123%。公司上半年营收下滑主要系电量电价下滑，上半年实现上网电价0.4097元/千瓦时，同比下降2.95分/千瓦时。单二季度看，售电量完成1009亿千瓦时，同比下降1.38%，其中火电、水电、风电、光伏分别为738、155、54、62亿千瓦时，分别同比变动-6%、-6%、+11%、+122%，与一季度相比，二季度火电电量降幅收窄，水风光增速平稳。装机方面，截至2025年6月底，公司总装机12016万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7663、1495、1017、1840万千瓦，分别同比增长6%、0%、7%、83%，上半年分别新增200、0、33、612万千瓦。

公司发布2025-2027年股东回报方案，60%高比例分红与0.22元每股股利显诚意。公司明确在特定条件下，2025-2027年每年中期、年度各进行一次现金分红，年度现金分红不低于当年归母净利润的60%(2023-2024年分红比例低于40%)，并且每股派发现金红利不低于0.22元(含税)，若可供分配利润低于当年现金分红金额，公司将从合并口径累计未分配利润中分配补足(截至2025年6月，公司未分配利润308亿元)。公司同步发布2025年中期每股派发现金股利0.1元。我们认为，本次三年分红承诺足以显示公司对于自身发展的信心以及对于中小股东利益的重视，一方面分红比例大幅提升至60%，另一方面每股派发现金红利0.22元按照8月22日收盘价4.79元对应4.6%的股息率。我们在中期策略报告强调，未来三年电力市场与电源发展存在诸多不确定性，本次国电电力的三年固定分红承诺与高比例分红承诺，在不确定中寻求相对确定的回报率，较大增强投资者对于公司发展的信心。

国能集团常规能源整合平台，预计2025-2026年投产8GW火电、4GW水电。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至2023年底，集团已投产未上市火电约80GW、水电8GW(含在建)。预计公司将在2025-2026年投产8GW火电与4GW水电，新增火电资产为发达地区的大功率机组，水电主要为四川大渡河流域机组(3.5GW)。公司计划2025年资本性支出741亿，与2024年基本相当，但2025年新能源资本性支出计划约280亿，较2024年减少37亿元。公司计划2025年新开工新能源5.2GW，较2024年减少3.4GW，目前在建风电212万千瓦，主要在内蒙、甘肃等地；在建光伏343万千瓦，主要在天津、新疆、内蒙等地。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为68、76、79亿元，当前股价对应的PE分别为13、11、11倍，按照60%的分红比例，2025-2027年归母净利润对应股息率分别为4.8%、5.3%、5.6%。考虑到险资对于高股息类资产的偏好以及其权益比例的持续提升需求，上调公司评级至“买入”。

风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.28%，其预测2025年度归属净利润为盈利68.11亿，根据现价换算的预测PE为12.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为5.62。

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