【大河财立方见习记者关帅康实习生姜天一】步入2025年，白酒市场格局分化，高端白酒价格倒挂现象加剧。定位“中国兼香高端白酒第一品牌”的口子窖（603589），亦未能独善其身。

8月19日，口子窖发布2025年半年报。财务数据显示，今年上半年，公司营收及净利润均同比下滑超20%。特别是第二季度，口子窖营收同比下滑48.48%、归母净利润同比下滑70.91%。

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在酒业分析师蔡学飞看来，区域酒企面临着商务宴请需求萎缩、传统渠道失灵，婚宴和家庭消费成为核心场景，但用量锐减的消费场景剧变，同时还需要面对全国名酒下沉挤压，凭借品牌和渠道优势抢夺区域酒企份额的压力，更是在消费疲软情况下需要解决库存过高，价格倒挂，以及渠道萎缩等经营风险，应该说这都十分考验区域酒企的创新能力。

值得注意的是，截至上半年末，口子窖库存价值进一步增加至61.59亿元，占其总资产的45.9%。在业绩下滑的同时，口子窖应如何合理消化库存，成为市场关注的焦点。

省内外市场全面承压，

口子窖创上市来单季度跌幅新高

8月19日，口子窖发布2025年半年报。财务数据显示，今年上半年，公司实现营收25.31亿元，同比下滑20.07%；实现归母净利润7.15亿元，同比下滑24.63%，营收及归母净利润降幅均超两成。

按季度来看，口子窖今年上半年业绩呈现先增后降态势。一季度，口子窖营收和归母净利润均实现个位数增长，为上半年业绩提供一定支撑。而第二季度业绩大幅滑坡，成为拖累口子窖上半年业绩的核心因素。

财务数据显示，第二季度，口子窖实现营收7.21亿元，同比下滑48.48%；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑70.91%，这也创下了口子窖2015年上市以来单季度业绩下滑新高。

口子窖并未在财报中解释业绩下滑的具体原因，对此，8月20日，大河财立方记者向口子窖发送采访函，截至发稿未收到对方回复。

从各区域营收数据来看，口子窖第二季度业绩下滑并非局部市场问题，而是省内大本营市场和省外市场同步承压。

经营数据显示，今年上半年，口子窖安徽省内实现营收21.01亿元，同比下滑19.31%；安徽省外市场实现营收3.84亿元，同比下滑19.24%。

在安徽省内外营收同步下滑的同时，口子窖的经销商数量却在增长。

截至2025年上半年末，口子窖经销商数量为1082个，上半年净增加63个。其中，安徽省内经销商536个，净增加34个；安徽省外经销商546个，净增加29个。

从安徽省内外经销商数量和营收规模对比来看，口子窖安徽省外经销商比安徽省内经销商多出10个，但今年上半年，口子窖安徽省外营收仅占公司总营收的15.17%。

口子窖安徽省内外经销商和营收规模匹配度失衡，这也体现出其走出安徽仍面临较大挑战。

对此，口子窖在半年报中表示，省内依托安徽运营中心，持续通过推进渠道转型，不断下沉县级及乡镇市场。省外加快长三角、珠三角等重点市场建设。加快上海运营中心建设进度，打造省外市场拓展的样板和标杆。

高端市场遇冷，

口子窖二季度高端白酒下滑19.8%

打造“中国兼香高端白酒第一品牌”，深耕兼香细分领域高端市场，是口子窖经营的战略核心。

其在2024年年报中指出，在产品运作方面，要结合市场和渠道属性，加强中高端产品推广和投入力度，力争将“兼”系列打造成战略大单品，不断提升品牌高度，壮大市场规模。

然而，2025年第二季度，口子窖高端白酒业务下滑明显，成为拖累业绩的关键因素。

据口子窖披露产品结构数据显示，今年上半年，公司高档白酒实现营收23.85亿元，同比下滑19.8%；中档白酒实现营收0.32亿元，同比下滑10.82%；低端白酒实现营收0.68亿元，同比下滑2.59%。

大河财立方记者进一步梳理口子窖各季度营收数据发现，今年第二季度，口子窖高档白酒实现营收6.57亿元，同比下滑近50%。

在业内人士看来，口子窖上半年业绩下滑，或与白酒行业高端市场整体受挫有关、头部酒企挤压区域酒企市场空间两大因素有关。

中国独立酒评人肖竹青接受大河财立方记者采访时表示，今年上半年，白酒行业量价齐升时代结束，消费回归理性。在此背景下，高端白酒终端价格集体下行，渠道利润空间被进一步挤压；次高端白酒由于品牌替代性较强，随着头部品牌加大对该价格带布局力度，市场竞争最为激烈。大众消费酒受益于消费趋势向性价比转型，销量、价格仍能保持相对稳定。

除了高端市场受挫外，头部品牌市场下沉，也是挤压口子窖等区域酒企市场空间的主要原因。

“随着白酒行业进入缩量时代，头部酒企纷纷加速渠道下沉、价格带下沉，用品牌势能和资金优势抢占经销商和终端陈列资源。在渠道端库存积压的市场环境下，区域酒企本就有限的市场竞争优势被进一步削弱，生存空间不断收窄。”肖竹青说。

在酒业分析师蔡学飞看来，区域酒企面临着商务宴请需求萎缩、传统渠道失灵，婚宴和家庭消费成为核心场景，但用量锐减的消费场景剧变，同时还需要面对全国名酒下沉挤压，凭借品牌和渠道优势抢夺区域酒企份额的压力，更是在消费疲软情况下需要解决库存过高，价格倒挂，以及渠道萎缩等经营风险，应该说这都十分考验区域酒企的创新能力。

库存增加至61.59亿元，口子窖如何消化？

优质基酒的规模，是酒企高端化转型的关键支撑。近年来，口子窖持续推进中高端市场建设，其基酒库存规模也持续攀升。

公开资料显示，截至2025年上半年末，口子窖库存价值达61.59亿元，较2024年末增长3.05亿元。其中，基酒库存价值为52.79亿元，较2024年末增长3.07亿元。

从资产结构来看，截至2025年上半年末，口子窖库存金额约占其总资产的45.9%，这一比例在A股20家白酒上市公司中排名前列。

需要说明的是，酒企销售收入通常以成品酒为核算口径，但其库存以基酒为主，两者市场价值存在较大差异。不过，基酒存量与成品酒销售均按重量单位计量。

因此，对比产销量，更能直观反映出酒企库存的实际消化能力。

口子窖在2025年半年报中仅披露库存价值，未披露其库存基酒存量，但其在2024年年报中披露，当期，公司累计生产65度原酒3.9万吨。同期，公司高端酒销量3.26万千升、中低档酒销量0.51万千升。

这也说明，2024年，口子窖的基酒年产能已超出其当年成品酒的总销量。

库存方面，截至2024年末，口子窖成品酒库存为0.81万千升、基酒库存为30.93万千升。

值得注意的是，基酒与成品酒并非“等量换算”，由于基酒与成品酒的酒精度存在差异，不同酒精度组合下，基酒转化为成品酒的比例并不固定。

某酒企副总工程师接受大河财立方记者采访时表示，若基酒度数为60%vol，成品酒按50%vol标准调制，那么，每千升基酒大概可生产1.2千升成品酒。

若据此推算，口子窖2024年末的基酒库存可生产出的成品酒，约为其2024年成品酒销售规模的约9倍。

步入2025年，在营收下滑、库存规模增长双向挤压下，口子窖库存去化压力持续加大。

对于酒企而言，优质基酒随着储存时间的延长，其品质、口感、稀缺性和市场价值会逐步提升，保持合理的库存是支撑口子窖发力中高端市场的基石。

但由于基酒长期储存特性，长期占用酒企大量现金流。因此，酒企需要根据行业环境、自身发展预期，进行动态调整库存规模。

当前，口子窖面临库存总量较大、基酒产能高于成品酒年销量、销售下滑等多项挑战。在此情况下，口子窖如何将库存控制在合理区间，大河财立方记者将持续关注。

责编:王时丹|审校:陈筱娟|审核:李震|监审:古筝

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