证券之星刘浩浩

近日，君亭酒店（301073）(301073.SZ)一则控制权变更公告引发市场高度关注。据披露，湖北文化旅游集团有限公司(以下简称“湖北文旅”)拟通过协议转让方式受让君亭酒店实控人吴启元等持有的上市公司29.99%股份。同时，湖北文旅向除其自身外的君亭酒店全体股东发出不可撤销部分要约收购，拟进一步收购6.01%的上市公司股份。以上交易完成后，湖北文旅将成为上市公司控股股东。

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证券之星注意到，在本次交易背后，虽然近年来君亭酒店旗下酒店数量持续增长，公司盈利水平却持续下滑。导致该局面的一个重要原因就是公司长期坚持的重资产扩张模式显著加剧了公司经营负担，削弱了公司盈利能力。如本次交易完成，君亭酒店有望借助湖北文旅的资源整合能力与资本优势加速轻资产转型。不过，即便如此，其面临的业绩挑战依然严峻。由于开放加盟动作严重滞后，君亭酒店错失了扩张窗口期，以致旗下酒店数量与行业头部间的差距日益扩大。虽然近两年公司也试图借助加盟模式加速扩张，却面临品牌影响力不足和市场寒冬的双重“绞杀”。公司能否实现市场突围，仍需经受时间的检验。

官宣即将易主湖北国资，股价应声连跌

近日，君亭酒店宣告了公司控制权即将易主的消息。

据公告披露，12月2日，湖北文旅与吴启元、从波、施晨宁签署《股份转让协议》，湖北文旅拟通过协议转让方式受让后三者直接持有的5831.6万股无限售流通股股份(占上市公司股份总数的29.99%)。以上股份每股转让价格为25.71元，转让总价款为14.99亿元。上市公司控股股东、实控人吴启元本次转让股份数量为2803.56万股，占上市公司股份总数的14.42%。

同时，自上述股份完成过户登记之日起，吴启元放弃其所持剩余未转让的1944.5万股股份(占上市公司股份总数的10.00%)所对应的表决权(要约收购完成后，其放弃的表决权得以恢复)。

湖北文旅还将通过部分要约收购继续增持上市公司股份。湖北文旅向除其自身外的上市公司全体股东发出不可撤销的部分要约收购，本次要约收购股份数量为1168.65万股(占上市公司股份总数的6.01%)，要约收购价格为25.71元/股。本次要约收购以前述协议转让的股份完成过户登记为前提。吴启元同意并不可撤销地承诺，自要约收购期限起始日起5日内以其持有的6.01%上市公司股份申报预受要约。本次要约收购期限共计30个自然日，所需最高资金总额为3亿元。

以上交易完成后，湖北文旅将成为上市公司控股股东，湖北省国资委将成为上市公司实控人。公告显示，湖北文旅是大型国有旅游集团，业务包括文化旅游、商业贸易、体育康养三大板块。公司旗下拥有44家景区(其中5A级7家)、46家宾馆酒店(其中五星级2家)，资产规模过千亿元。

君亭酒店表示，本次交易完成后，收购人将本着有利于上市公司可持续发展的原则，履行控股股东的权利及义务，规范管理运作上市公司，注入优质资源，改善经营业绩，解决上市公司持续投入能力不足的短板，全面增强和提升上市公司核心竞争力和持续盈利能力。

不过，证券之星注意到，市场对本次交易似乎并不好看。在君亭酒店发布控制权拟变更公告前，公司股价连续两日上涨。公告发布当天，公司股价收跌2.31%。此后的9个交易日，其股价继续呈现下跌趋势。12月3日-12月16日，公司股价累计跌幅为8.33%。

重资产模式拖累业绩，公司盈利持续下滑

在本次交易背后，君亭酒店正持续面临“增收不增利”的经营困境。

君亭酒店于2021年上市，主要从事中高端酒店运营及酒店管理业务。酒店运营业务又称直营酒店运营业务，是公司对投资酒店进行直接运营的业务。

证券之星注意到，在上市当年，君亭酒店营收和扣非后净利润分别为2.775亿元、3117万元。当时公司开业酒店数量不到70家。而到了2024年末，其旗下开业酒店数量已增至243家，营收也达到6.758亿元，但公司扣非后净利润却仅有2170万元，相较2021年降幅高达30.38%。

导致这一局面的主要原因就是，费用规模大幅攀升，严重挤压了公司利润空间。

据君亭酒店财报披露，公司将自营酒店数量增加对应的销售部门人力成本、订房服务费等计入销售费用，将筹建项目租金费用计入管理费用，将部分租赁项目计入财务费用。这导致随着公司旗下酒店数量增多，公司期间费用大幅攀升。2021-2024年，其期间费用增幅高达220.26%，远超143.53%的收入增幅。

此外，君亭酒店直营酒店项目前期工程投入较大，受人工、固定资产折旧、装修摊销等固定成本影响，其新直营酒店在开业初期往往面临较大亏损。叠加受到近几年行业整体经营承压影响，君亭酒店酒店业务整体毛利率近几年也呈现下滑趋势。2021-2024年，该指标从33.27%下滑至32.66%。

多种因素影响下，君亭酒店近几年净利率逐年下滑，从2021年的12.29%一路降至2024年的4.75%。

今年前三季度，在企业差旅与会展需求减少及市场供需失衡压力下，酒店行业核心指标仍处于深度调整期。报告期内君亭酒店盈利则严重下滑。

报告期内，君亭酒店实现收入5.06亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润990.3万元，同比下降45.92%，上年同期为同比下降23.59%；实现扣非后净利润719.2万元，同比下降57.18%，上年同期为同比下降23.85%。

证券之星注意到，营业成本和费用快速增长是导致君亭酒店盈利下滑的主要原因。今年前三季度，其营收增长主要受益于自营酒店数量的增加。不过这也导致公司营业成本和期间费用分别同比增长3.48%、4.69%，均明显超过营收增幅，这吞噬了大量公司利润。

今年前三季度，君亭酒店毛利率和净利率分别为28.84%、2.16%，均低于上年同期，这两项指标也双双创下自公司上市以来的同期新低。

错失转型窗口期，轻资产扩张面临严峻挑战

虽然君亭酒店在公告中表示，交易完成后，湖北文旅将通过多种举措支持上市公司发展，但君亭酒店的业绩挑战依然十分严峻。

数据显示，中国酒店业已进入存量竞争时代，行业核心指标RevPAR持续承压。在此背景下，各大行业头部纷纷借助加盟模式加速规模扩张，以抢占市场份额。中小品牌的生存空间则不断被挤压。截至今年三季度末，锦江酒店（600754）开业酒店数量已达到14008家，今年前三季度净增加592家；首旅酒店（600258）开业酒店数量也达到7501家，今年前三季度净增加499家。

证券之星注意到，虽然近两年君亭酒店已调整战略，试图通过加盟模式扩大市场占有率。但其门店数量增长依旧缓慢。截至今年三季度末，公司旗下开业酒店数量仅有272家，今年前三季度只净增加36家。

相关业内人士分析指出，由于君亭酒店早前执着于重资产模式，错过了轻资产扩张的窗口期，这对公司接下来的转型十分不利。因为行业巨头凭借成熟加盟体系与资本优势已构建起牢固的竞争壁垒。此外，对于酒店加盟行业而言，品牌影响力直接关系到投资回报预期。门店数量远不及行业巨头的君亭酒店，品牌辐射能力也远不及后者，这致使其在吸引加盟商时也处于明显劣势。

自营酒店方面，受限于资金与运营效率、业绩压力等，这种扩张模式更难持久。而实际上，君亭酒店已经主动放慢了自营酒店的扩张步伐。

今年10月，君亭酒店发布募投项目延期公告。公告表示，受行业持续性供需结构性调整及市场竞争加剧等多重因素影响，国内中高端酒店市场仍处于调整期。公司本着稳健经营和审慎投资的原则，决定将“新增直营酒店投资开发项目”达到预定可使用状态时间从原定的2026年1月延期至2027年12月。

根据公司早前公告，该募投项目拟在国内一批核心城市分三批次建设15家直营酒店，该项目投资总额达到4.595亿元，平均每家直营酒店投入高达3060万元。目前项目已完成新增11家直营酒店。

这一举动意味着君亭酒店接下来的规模扩张仍将主要寄希望于加盟模式。这对其而言无疑是一大严峻考验。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)

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