证券之星吴凡

两年前刚从业绩低谷期挣脱出来的老牌速冻调理肉制品企业惠发食品（603536）(603536.SH)，如今又陷入亏损泥沼。公司近期披露的半年度业绩预告显示，上半年预计实现归母净利润亏损3300万元至2500万元，同比减少约52.15%-100.83%；预计扣非后归母净利润为亏损3600万元至2800万元，同比减少约53.60%-97.48%。消费疲软、行业竞争加剧，叠加惠发食品加大费用端投入，成为致使业绩亏损的主因。

证券之星了解到，后疫情时代，消费者对速冻食品的需求正逐渐从应急转向品质化、便捷化，而惠发食品预制菜仍以传统速冻丸类、串类等为主，未能及时跟上这一消费趋势的转变。反映在业绩端，公司自2021年以来经营持续承压，除2023年扭亏外，其余三年的净利润均呈现亏损。

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近四年累计亏损超2.6亿元

2023年，惠发食品业绩迎来短暂回暖，实现营收19.97亿元，同比增长26.36%；归母净利润呈现扭亏，达到751.59万元，上年同期亏损近1.2亿元。对于扭亏的原因，惠发食品管理层在后续召开的业绩说明会中表示，以开源节流为主线，加大市场开拓力度，优化产品结构和销售网络布局，加强品牌建设，推进生产精细化管理，盈利能力显著提升。

然而，成本端的“精打细算”虽能短暂纾困业绩，却难以支撑长期的业绩稳定增长。2024年，惠发食品的基本面再度承压，营收同比小幅下降3.61%至19.25亿元，归母净利润则再次陷入亏损，为-1658.59万元。2021年至2024年，公司累计亏损约2.67亿元。

值得注意，惠发食品早在今年1月发布的业绩预减公告中披露，其预计2024年扣非归母净利润为亏损180万元到90万元，但归母净利润仍能实现盈利，预计盈利范围在260万元到370万元。然而在公司今年3月发布的业绩预告更正公告中，其2024年的净利润却“急转直下”，预计归母净利润亏损1800万元到1300万元；预计扣非归母为亏损2100万元至1600万元。

因2024年业绩预告经历“从预盈到大幅预亏”的重大更正，惠发食品及董事兼总经理惠增玉、财务总监董雪、董事会秘书刘海伟，收到山东证监局出具的警示函。证券之星关注到，由于信息披露不准确触发维权条件，已有律师启动投资者索赔征集，筛选在特定区间交易、因业绩“变脸”受损的投资者。

对于业绩预告从盈利大幅下修至亏损，惠发食品解释称，系2024年11月与合作方签订《项目合作协议书》后，合作方因资金紧张未按约支付装修升级改造资金2400万元，导致双方最终解除协议，公司对前述收益进行冲减所致。

而在今年上半年，公司不仅未能改善颓势，亏损幅度还进一步扩大：惠发食品预计实现归母净利润为亏损3300万元到2500万元；扣非归母净利润预计为亏损3600万元到2800万元。

经销模式收入下滑致经营承压

证券之星了解到，消费疲软、行业竞争加剧是致使惠发食品2024年以来持续亏损的外部因素。不过，面临同样的外部环境，同处速冻食品行业的安井食品（603345）2024年实现营收同比小幅增长7.7%，归母净利润微增0.46%至14.85亿元。

从收入构成看，安井食品的产品除涵盖速冻调制食品外，还包括速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品等，其中2024年，来自速冻调制食品和速冻菜肴制品的收入增速分别为11.41%和10.62%。与之对比，惠发食品仍以传统速冻丸类、串类为主，面对行业竞争加剧，其产品竞争力薄弱的问题愈发凸显——2024年公司来自丸制品、油炸品、肠制品及串制品的收入分别同比下降16.46%、15.96%、6.24%和8.7%。

值得注意的是，惠发食品近年也尝试研发、销售预制菜其他品类。早在2021年，公司就在该年年报中称，针对酒店、团餐、家庭等不同场景，加大研发预制原料、预制半成品、预制成品等预制菜产品的力度。在预制菜概念火热的2021年，公司中式菜肴(主要系成品预制菜)收入同比大增51.82%。

不过，伴随预制菜市场热度冷却，惠发食品预制菜收入近年表现陷入挣扎：2024年及今年一季度，公司中式菜肴收入分别为1.81亿元和3283.94万元，同比下滑17.94%和26.62%。

从销售模式看，惠发食品和安井食品均主要依靠经销模式，但2024年两者的表现呈现显著分化：惠发食品中占营收近六成的经销模式收入同比下滑14.09%，直接导致公司整体收入收缩；而安井食品中占收入超八成的经销模式，2024年仍实现同比增长8.91%。

证券之星了解到，自2019年起，惠发食品在经销模式之外，开始布局供应链模式，该模式主要服务于酒店、团餐、校餐、连锁餐饮等群体。2024年，公司供应链业务以5.84亿元成为第一大收入支柱且增速最高；虽与其它类同为仅有的双位数增长业务，但9.91%和7.41%的低毛利率拉低了整体毛利率水平。

今年一季度，惠发食品各产品线全面承压，其中中式菜肴、供应链及餐饮类收入分别同比下滑26.62%、12.89%和93.81%。此外，公司虽为应对市场竞争持续开拓市场与销售渠道，但短期内高费用投入进一步侵蚀利润，导致上半年业绩延续亏损。(证券之星，作者|吴凡)

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